2016年8月22日 星期一

金山軟件估值合理(十八)

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-08-22

我今早參加了金山軟件(3888)中期業績投資者會議,進一步了解公司四個板塊(包括網遊、獵豹移動、雲服務和WPS)的最新經營情況和業務前景,獲得最重要的投資訊息------整體來說,管理層表示金山第二季的盈利(經營利潤0.86億元人民幣,環比下跌39%)應該已見底,未來兩季的收入將會穩定增長,而經營利潤率也將會輕微回升。現價16港元,跟最新評估的內在價值低2%,估值合理,我會繼續持有金山的股票,長線投資。

由於金山公布的中期業績(淨虧損6.7億元人民幣,主要是為投資在迅雷及世紀互聯的減值計提撥備)大致符合之前發出盈警的預期,加上公司各項業務前景轉趨樂觀,分析員紛紛調高金山的投資評級,令今天股價大幅攀升7%,收市報16港元。

估值方面,根據分類加總估值法(SOTP)模型,我計算出金山的內在價值185億元人民幣,折合每股16.4港元,較我於七月初估計的14.7港元回升了12%。內在價值上升主要是基於獵豹移動股價從當時的9.1美元反彈近30%至11.8美元,以及網遊的盈利能力超預期。

2016年第二季,網遊營業額4.8億元人民幣,環比溫和增長4%。劍俠情緣手遊於五月底推出,反應熱烈,預期第三季開始會有明顯的貢獻。該系列第二款和第三款手遊將會分別在今年第四季和明年上半年推出,為未來的增長提供強大的動力。

獵豹移動第二季營業額10.1億元人民幣,環比下降7%,但預測第三季營業額將會環比回升5至10%到11至11.5億元人民幣。獵豹移動正在不斷加強內容產品,比如在今年六月動用了0.57億美元收購了媒體News Republic,自身開發社交直播Live.me等,目的是增加用戶(MAU 6.23億)的黏性。透過嚴謹的成本控制,管理層希望第四季可以轉虧為盈。

雲服務和WPS業務表現不錯,第二季營業額2.7億元人民幣,環比增長30%。金山雲持續高速增長,主打手機視頻和手機遊戲,上半年營業額同比急升超過200%,雖然仍然處於虧損狀態,但最新估值(2016年5月)卻高達11.4億美元。


12 則留言:

  1. 多謝鍾兄分享。

    A司

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  2. 謝謝估值分享。
    非常有參考價值。

    William

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    1. William,估值對價值投資者做出買賣決定前具有很大的參考價值。

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  3. 感謝鍾兄無私的分享,感謝!

    Ron (忠實支持者)

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    1. Ron兄,不客氣,多謝您的支持。

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  4. 鍾SIR:
    我是一位股齡約一年的20多歲的小股民。因為輪班工作的關係,我沒法參加你9月的投資課程。
    今日00027銀娛發表中期報告,所以我拿了當中的數據計算EV/EBITDA。可不可以指教一下我的方法有沒有計錯和如何解讀計算出來的數字?
    我拿了今日的收市價參考:26.35
    EV / Ebitda
    EV = Enterprise Value = Market capitalisation + net debt
    Ebitda = Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation

    市值=26.35X42.7億股=1125億
    淨現金=101億
    EV=1125億-101億=1024億
    假設EBITDA:上半年=下半年
    EBITDA=47億X2=94億
    EV/EBITDA=1024/94=10.89
    淨現金和EBITDA數據取自中期業績摘要部分,但是我再嘗試由損益表及資產負債表中擷取數據計算淨現金,EBITDA,計出來的數據和摘要不同,為什麼呢?
    EV/EBITDA=10.89,如何判斷00027的估值高低呢?是否像PE一樣看過去的平均值和區間?
    謝謝!
    Roy

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    1. Roy兄:沒關係,工作要緊。
      你股齡只有一年,但對銀娛估值已經有很好的了解,的確難得,給你一個讃!

      嚴格來說,EV = Enterprise Value = Market capitalisation + net debt + minority interest
      因為銀娛的少數股東權益只有5.7億,不計也不會相差太大。

      你計出來的EV/預測EBITDA=10.89倍,可以跟公司過去EV/預測EBITDA的平均值比較。我用Bloomberg的數據,過去5年的平均值是12.7倍,所以現在的估值跟過去平均低約14%,稍為偏低!

      另外,當然你也可以將銀娛的估值跟其他澳門博彩股比較。

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